资金的宠儿，乌鸡变凤凰，股价数日翻倍……今年以来，受到IPO发行进度缓慢和监管部门大幅“放开”并购重组审批的双重影响，一股“借壳”热浪席卷A股市场，壳资源也随之变得炙手可热。

那么，什么样的企业会成为投行眼中的壳资源？他们选择壳资源的第一标准是什么？

市值成投行选取壳资源首要因素

并不是所有公司都能成为优良的壳资源。什么样的上市公司会成为投行眼中的壳资源？

记者多方采访的结果显示，投行选取壳资源的首要因素是市值。因为市值决定重组后新股东的持股比例。对于多大市值的公司可以纳入壳资源的范围，多家公司的投资分析人士意见不太一致，有人认为市值应在15亿元以下，有人认为市值应在20亿元以下，有人认为市值在30亿元以下。

为便于统计，此次选取了市值在20亿元以下的上市公司作为分析样本。据Wind统计，在当前A股市场上2500多家上市公司中，市值低于20亿元的上市公司有173家，其中停牌企业有50家，这50家公司中有32家涉及重大资产重组。根据2013年年报数据显示，上述173家公司中有110家企业业绩亏损，占比超过六成。

两类公司倾向于借壳上市

“本来今年初IPO放开的时候，壳资源市场并没那么热，但在5月后情况发生了改变。”上海重阳投资的一位分析师对记者表示。

记者根据Wind数据统计显示，今年以来，借壳上市的并购案达到41起，其中已完成的借壳交易案例为9起，涉及交易金额最大的是海澜之家；失败交易3起，正在进行中的借壳交易达到29起。

企业是选择借壳上市还是IPO，在这一过程中，投行中介扮演着重要角色。哪些企业适合借壳上市，哪些企业适合IPO？

胡伟业总结曾经接触过的项目，有两类公司更倾向于借壳上市。“一种是规模大，资金短缺有大量贷款，往往借壳冲动比较大。另一种是一些达不到IPO标准的公司，通过借壳上市‘曲线救国’。这些公司在财务或者其他方面的业务都有瑕疵。”

投行都通过哪些途径来寻找壳资源？胡伟业表示：“一般有两种途径：第一种是比较直接，找到合适公司的董秘直接谈，或者联系证券公司在当地营业部的工作人员，联系当地熟悉的朋友进行沟通接洽；第二种操作手法依赖公司的并购重组信息平台，里面会随时发布有买卖需求的公司信息。”

借壳上市成功率为何不高

在“注册制”正式推出和IPO的拥堵疏通之前，并购重组是高频高发的大概率事件。

广发证券投行部的工作人员告诉记者：“虽然壳资源市场如此火爆，但是借壳成功率并不高。就在前段时间，公司的一单借壳上市的项目就以失败而告终。”

为什么借壳上市的成功率不高，借壳上市实际操作中的技术难度高于IPO吗？

对于买方而言，主要有两个原因影响借壳上市能否成功。

对于投行而言，上海重阳投资的分析师表示：“借壳上市和IPO对于投行的技术难度都差不多。借壳交易的案子需要协调的关系太多，首先要让买卖双方满意，接着是管理层满意，职工满意，债权人满意等等。其中需要博弈的环节实在是很多。借壳谈判成功的概率非常之低。很多买方看了几十个壳，谈判了很多次，也撮合不成。从这个意义上说，其实借壳的成功率远远低于IPO。”

（据《投资者报》 江欢）

责编 李京益